新能源汽车产业链2023年中期策略报告：长期增长趋势不变 重整旗鼓再前行-全球快报

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电动车仍处于高速增长期，新能源长期趋势不变。国内电动车市场日臻成熟，进入由产品内在竞争力驱动的发展新阶段，截至2023 年4 月电动车渗透率已超30%。

2022 年欧洲/美国市场渗透率仅23%/6.5%，相较于国内市场海外渗透率仍有极大提升空间，正处于政策推动与快速追赶过程中。全球视角来看，电动化进程正处于全面加速的阶段，据我们测算2030 年全球电动化率将逾50%。受益于成本下降和技术突破，储能锂电池也将迎来快速增长。电池行业将受益动力和储能需求保持高增，22-25 年 CAGR 预计可达36%。

产业链去库存基本结束，行业盈利拐点将至。进入2023 年，受车端传统淡季影响，产业链整体进入去库存周期，国内动力电池产量在季度连续上升后， 23Q1 环比下滑，同时产量与装机量差值环比降低。主要企业一季报显示，电池、正极、电解液等环节一季度库存水平已有明显回落；各企业排产情况4 月以来环比显著改善，反映出产业链去库存逐渐走向尾声。当前碳酸锂价格也已止跌上涨，有望改变全产业链预期，部分环节已反向进入成本推涨过程，如六氟磷酸锂、磷酸铁锂已经出现涨价，前期资产端受损的公司将迎来修复。产业链普遍排产下滑、持续降价的至暗时刻已经过去，量价、经营均进入稳定趋好阶段。

各环节盈利分化，头部企业竞争优势显现。一季度产业链盈利水平发生较大变化，其中电池环节受益于成本下降，盈利明显好转，而受产品降价及产能利用率下滑影响，中游材料企业一季报业绩普遍承压，盈利存在不同程度受损，与碳酸锂强相关的正极和电解液受高价库存影响利润下滑更为明显。在行业盈利底部区间，各环节内部企业也出现明显分化，而头部企业经历多轮产业周期淬炼，凭借成本优势展现出较强盈利韧性，龙头地位进一步强化。

产业融资高峰已过，未来供给端扩张出现收缩。锂电产业链融资高峰分别出现在2020 年下半年和 2022 年下半年，进入 2023 年整体融资节奏减缓，有助于减轻后续产能扩张压力，同时产业链公司融资规模也有可能不及预期。锂电中游材料企业在扩产端依旧理性，单季度在建工程缓慢扩张，基本能与下游需求匹配，并未出现市场担忧的巨幅增长，未来产业链盈利有望保持稳健。当前产业链实际扩产进度和落地情况不及预期，供给端扩张速度放缓，或将缓解产能过剩的担忧。

当下的电动车板块已经包含了市场大量的负面预期，对量、价、利、估值的担忧也在股价里面充分反应。而我们认为电动车发展大趋势依旧不用担心，从全球渗透率来看未来成长空间依旧可观，结合海外需求、供给难度、行业格局及龙头竞争力，我们依旧看好电动车投资机会，并建议关注海外供应链和龙头企业两条主线。

建议关注：在产业周期中脱颖而出、具备长期竞争力的公司，包括电池环节宁德时代（300750，未评级）和亿纬锂能（300014，未评级）、电解液龙头天赐材料（002709，未评级）、隔膜环节恩捷股份（002812，未评级）和星源材质（300568，买入）、负极成本优势显著的尚太科技（001301，未评级）、正极一体化公司华友钴业（603799，未评级）、精细氟龙头新宙邦（300037，未评级）等。

风险提示

政策变化风险；新能源汽车销量不达预期；原材料价格波动，盈利变化风险；供给释放提速，竞争超预期；假设条件变化影响测算结果等。